资管月报︱阳光稳健一号理财管理计划2017年9月投
发布时间:2018-05-13

  资金面方面,9月第一周资金面宽松,第二周起趋紧,后半月的季末因素超乎市场普遍预期、资金面异常紧张,非银跨季14天成本一度升至10%以上。监管方面,月初证监会《公募基金流动性风险管理规定》如期颁布,主要针对货基流动性风险,对市场生态和银行间流动性分布将有深远影响。

  资金面方面,9月30日央行宣布了定向降准政策,表示为支持普惠金融、聚焦小微贷款,对符合标准的商业银行实施定向降准,从2018年起实施。此举并非新增政策,而是替代政策,预计将释放2000-4000亿增量资金,可缓解春节流动性压力,但不影响当前资金面。市场机构普遍理解为不改变央行当前稳健中性的货币政策。但有利的方面是,四季度财政存款季节性投放、外汇占款明显缓解、超储率有望回升,四季度信贷需求和额度同时弱化,银行主动负债需求也可能弱化,同业存单发行压力明显缓解,这些均有助于资金面改善。

  金融数据方面,8月新增人民币贷款1.09万亿,新增社融1.48万亿,再度超预期强,与经济数据背离,是继7月之后第二次背离。部分原因是由于居民部门信贷扩张,主要是短期贷款的增长。M2同比降至8.9%历史新低,主要由于去年基数高,今年新增存款同比弱于去年。但当前央行可以容忍较低的M2增速,因此不太可能成为货币放松的一个条件。

  本计划以国内市场流通的国债、金融债和高等级短融、中期票据等债券类产品,以及国内金融机构发行的高信用等级固定收益类理财产品等准债券类低风险产品为主要投资方向,通过对国内外宏观经济形势、市场利率走势以及债券市场资金供求情况的综合分析预测债券市场利率走势,并对各投资品种收益率、流动性、信用风险、利率敏感性进行综合分析,评定各品种的投资价值,在严格控制风险的前提下,主动构建及调整投资组合,力争获取超额收益。此外,通过细致分析上市公司的内在价值和申购收益率,参与一级市场申购,力争获得新股和可转债申购收益。

  从经济产出端看,8月PMI为51.7,高于预期值51.3,PMI生产和新订单双双反弹,可能是企业为了应对采暖季环保限产而提前生产导致,能否持续需观察。8月产成品库存下跌0.6至45.5,为连续第四个月下滑,从2016年7月起的补库存周期或结束,将转入去库存周期。8月份工业企业营业收入同比增12.7%,环比下降0.4个百分点,历史上营业收入增速放缓将带动工业生产活动减速,因此中期看工业活动可能走弱。

  经济基本面上,市场对经济走向的分歧仍然较大。尤其今年以来逢季末月,经济数据容易出现超预期表现,已公布的9月份PMI表现不俗,预计9月工业增加值也小幅回升。从逻辑上,基建、地产、外需和消费均存在隐忧,债市有中期机会,但从数据验证来看,当前基本面对债市的支持尚不明显。

  截止2017 年9月30日,阳光稳健一号理财管理计划(以下简称“稳健一号”)产品单位净值为1.1479,累计净值1.6129,9月净值增长率0.6%,今年以来年化收益率3.88%,同期业绩基准年化收益率0.48%。下面我们就2017 年9月的市场运行情况及稳健一号的投资运作情况向您汇报如下:

  投资经理:胡立,CFA(特许金融分析师)、FRM(金融风险管理师),金融学硕士,毕业于英国曼切斯特大学和英国雷丁大学,分别获得会计和金融学学士以及金融学硕士学位,同时拥有ICMA固定收益证券及金融衍生工具资格和银行间本币市场交易员资格。胡立先生于2006年加入光大银行,拥有9年研究分析和投资管理经验。从事研究分析期间,曾先后覆盖过海外股票市场、外汇市场、商品市场、国内股票市场以及债券市场。从事投资管理期间,历任光大银行权益类及固定收益类投资组合投资经理,积累了丰富的投资管理和交易经验。

  从经济需求端看,投资、消费、出口三大需求均呈现趋势性回落。8月工业增加值同比回落至6.0%,固定资产投资单月同比7.8%,社会消费品零售同比10.1%。投资方面,基建投资从7月15.8%降至年初以来最低值11.4%,因地方融资监管、预算内资金受限、下半年贷款额度减少、财政部50和87号文对城投平台融资构成制约而拖累。地产投资有所反弹,或受到高温过后开工的正常回补以及近期房企拿地补库需求上升的支撑。制造业投资小幅反弹但增速仍较疲弱,显示投资意愿未明显改善。虎途国际官网消费方面,核心消费增速继续回落,显示真实消费需求继续降温。出口方面,8月出货值连续两月下滑,与PMI出口订单和海外出口数据走势一致。

  综上,基本面短期数据较稳,中期机会等待验证。监管层面仍未放松。资金面层面,在金融防风险的大背景下,货币政策的大幅放松还缺少明显的基本面触发剂。由于债市横盘震荡较长时间,杠杆及久期策略失效,市场配置有苗头转向高收益信用债,将有利于信用利差收窄。稳健一号将谨慎操作,对低等级信用债保持规避,防范信用风险,适度利用杠杆,密切关注经济走势、政策动向,寻求确定性更高的投资收益。

  9月债券市场收益率整体下行,公布的8月经济与金融数据相背离,经济数据走弱,金融数据走强,投资者对经济基本面走向分歧仍然较大;资金面从月中起趋紧,至季末紧张程度大幅超出市场预期。基本面和资金两大因素制约债市上涨空间,市场交易盘博弈特征明显。分结构看,长端下行较多,低等级信用债相对弹性更大,信用利差收窄。

  展望10月份,我们认为经济短期较稳、中期有隐忧,监管层面继续抑制金融加杠杆,货币政策维持中性稳健,债市10月份难以突破盘整局面。

  8月CPI同比1.8%,高于预期值1.7%,主要受鸡蛋价格大涨和季节性鲜菜价格上升带动。PPI同比增长6.3%,大幅高于预期值5.8%,主要受煤炭钢铁等上游商品价格大涨带动。但自8月下旬以来,煤炭钢铁期货价格均出现波动和震荡下行,且11月起基数较高,之后PPI涨幅可能放缓。

  监管政策方面,在新公募流动性风险管理办法下,货基规模增速将会明显放缓,并由于投资运作上限制增多会出现收益下降。新规使得私募类机构的回购成本、AA+以下银行的同业融资成本将有明显提升,该类机构的去杠杆风险值得关注。

  彭琦岭,工商管理学硕士,毕业于清华大学、香港中文大学,分别获得会计学学士和工商管理学硕士学位,同时拥有银行间本币市场交易员资格。彭琦岭女士于2017年加入光大银行任投资助理,此前在易方达基金管理有限公司任职,拥有7年从业经验,先后从事基金产品设计、宏观策略研究、债券交易等工作,积累了丰富的研究分析和交易经验。

  市场表现上,9月份长端下行,短端持平,期限利差平坦化,信用利差收窄。利率债方面,十年国债持平,十年国开债下行8.9bp,结构上期限利差收窄,5-3年曲线收窄较多,国开表现强于国债和非国开,活跃券利差走阔,三十年国债一度有机构投资者投机性买入,表明9月份市场以交易盘为主,做多情绪虽有恢复,但配置力量不足,在博弈心态下,市场赚钱效应有限。信用债方面,收益下行,短端和低等级债下行更快,5Y内AA+、AA中票收益下行10-15bp,AAA高等级中票下行5-7bp,5Y以上长端普下5bp。城投债5Y内短端下行10-15bp,5Y以上长端下行5-8bp。