重阳投资:私募基金是怎么赚钱的?
发布时间:2018-05-05

  在王小军看来,以前的阳光私募,现在更确切的叫法应该是对冲基金。因为从2012年开始,阳光私募管理的产品大部分都可以投股指期货了。8月6日,在北京举办的一场名为“重阳一号”的产品路演活动上,这位重阳投资市场部的高级副总经理,为现场投资者解析重阳——国内头号私募资金的投资之道。

  正如上述产品的渠道合作方——钜派投资集团的基金业务部总监陈科所说,私募基金的盈利模式与公募不同,后者是靠管理费,是靠规模;而前者是靠业绩和提成,要想赚钱,必须首先为客户赚到钱。

  融资融券本身也是对股票的投资,如果觉得自己的股票组合特别好,可以再去融资,将仓位加到100%以上;如果研究发现有些股票相对差,那么可以通过融券做多好的股票,做空差的股票;如果觉得指数整体下跌,但我的股票比指数跌得少,那么可以做多股票,卖空期指。

  行业研究提供好的股票,投资经理决策具体买那只股票,在什么时候买以及仓位持有高度;策略研究提供股市涨跌的观点,供投资经理在股指期货的仓位上做决策。

  如果判断指数涨,那么把期指的空仓降下来,股票还是那么多,指数涨的时候会赚钱;如果判断指数跌,而且跌的可能性比较大,那么在期指上放空,根据不同产品,放空到下线上去。这样一来,指数跌,股票比指数跌得少的部分就是赚的部分,另外期指放空比股票还要多的部分,会赚股市下跌的钱,越跌赚得越多。所谓空仓的敞口,指数越跌赚得越多。

  王小军分析,未来2-3年影响中国A股市场最关键的因素为,资本市场本身的市场化与资本市场的对外双向开放。

  1.资本市场本身的市场化。简单来说,就是供给的开放。有两个重要步骤,一是上市审批的核准制改革,以后公司上市不需要证监委发审委做太多工作,只要符合上市标准就直接上市,直接找承销商去卖,卖完以后申请备案即可。退市制度与之配套,从而实现股票市场的供给方向完全靠市场调节。只是从目前来看,这个改革步骤稍微往后调了一下。

  经济制度的改革则包括国企改革试点;汇率与利率市场化;第三产业的全面开放;政府与市场的边界、体制内的变化等。重阳对未来宏观经济有信心,但信心的关键点在于未来整套的改革措施能否真正落实。

  重阳用对冲基金的思路,核心赚钱策略有两个,一个是阿尔法策略,一个是多空策略。多空策略就是判断指数涨跌;阿尔法策略就是找比指数相对表现更好的股票组合。概况来说,就是通过卖空股指期货来对冲投资组合的市场风险,将股票组合对市场的超额收益分离出来,从而可望给投资者实现较低风险的稳健回报。

  重阳选择股票,通过股票的基本面、上市公司的盈利层面,再结合估算来判断公司投资价值。这种价值投资,与市场上一些做趋势、主题投资的私募风格不同。王小军认为,“风格没有好和坏,只要用得好,市场适合这种风格的时候赚大钱,不适合的时候赚小钱。如果做得不好,市场机会大的时候赚一点,市场机会不好的时候就亏回去了”。

  2014年3月底,证监会下属基金业协会,给一些规模比较大的私募基金颁发了一批“私募基金管理人”资格。有了这个资格,以前的阳光私募不用通过信托、券资管来发产品,可以自己募集资金,找一个银行托管,找到渠道销售,然后自己投资。一个明显的好处在于,会省下一笔约为1%的通道费,但在王小军看来,更大的意义在于,把投资限制真正放开。

  如果对指数涨跌判断不准,重阳就选择一起持有高仓位的股票、跟股票仓位差不多的股指期货的空仓。只要股票震荡或者小副波动,只要股票表现比指数好,仍能实现收益。

  “以前阳光私募通过信托发产品,受信托相关法律监管,投资范围不一定满足它们的投资策略,有了这个资格,想做的投资策略都能在这个产品实现”,从而可以将产品投资范围扩展到重阳最擅长的股票、股指期货、融资融券等。

  2013年6月的最后一周,正好赶上银行钱荒,重阳的两个宽敞口对冲产品,因为一边持有股票,另外一边放空期指的仓位比股票还要多很多,因此大赚一笔。

  据重阳判断,未来6-12月,国内A股市场有终极行情——在前期一个两月的低点上,上涨幅度可能会有30%-50%。资本市场制度与经济制度改革的因素极其重要。

  在王小军看来,重阳的做法并不神秘,但说起来容易,做起来难,要做到持续超越沪300指数,非常考验内功。有人找的股票组合一段时间比指数表现好,赚钱了;另外一段时间比指数差很多,往往又亏回去了。

  此外,一个明显的好处是双向敞口,没有限制,什么意思?就是说,如果我们看好后期指数的上涨,觉得后期沪300指数涨的概率非常大,这时候有两个方法可以赚到比纯买股票更多的钱。1.在估值期货上做多,利用股指期货的保证金,可以放大一些杠杆;2.通过股票融资来实现,将买的股票押给券商,融钱继续买这只股票,持仓也可以突破100%。

  重阳目前拥有50名员工,其中30多人为研究人员。由20多人组成的行业研究团队,主要任务就是负责挑选好的股票组合,“好”的标准就是长期稳定超越沪300指数,当然,这个股票组合需要经常调整,有时候会买进一些,有时候会抛售一些。如果指数大跌怎么办?就由另外一个不到10人的宏观策略研究团队负责了,他们的人物是对股指涨跌做出判断。

  2.资本市场对外的双向开放。A股市场的国内资金可以投国外市场;境外市场的资金可以投境内A股。在王小军看来,这一改革措施最近提得比较靠前。最近紧锣密鼓做的“沪港通”,就是其中一个小步骤。以后一个大的方向是,外面的资金可以很方便地进来,最终完全开放。

  据王小军介绍,重阳目前管理的资金规模在170亿~180亿元之间,其中包括对外募集的130亿元以及董事长裘国根本人的40亿~50亿元资金。这些资金70%属于对冲基金范围,“股市涨跌对我们来说赚钱的机会是一样的,看得是我们对涨和跌能不能判断准确”。

  作为国内首只私募基金自己发行的产品,重阳一号在2014年3月底成立,5月初正式运作,目前净值为1.21。2013年,重阳纯股票投资的收益为34%,股票+期指一起做的,平均收益在60%左右,对冲基金思路下绝对亏损的概率明显降低。

  这种情况会引起资金的双向流动,不一定增加A股市场的容量。究竟是境外流进来的钱多还是流出去的钱多,关键看境内的估值和境外的估值,以及境外投资者对境内预期和境内投资者对境外市场的预期。现在看来,A股和H股同时上市的公司,在蓝筹股里面,A股折价的公司很多;在中小股票上,港股相对折价。随着资本市场的双向开放,A股会和境外经济体差不多的其他市场看齐。

  王小军将重阳未来2-3年的投资方向总结为:选择股票时,选经济转型中受益的企业,选制度转型中受益的企业。此外,选这些股票时还要踏踏实实地跟踪行业、虎途国际反水多企业,才能把企业未来盈利预期看得比别人更准,最后,选出的股票还必须符合财务稳健的筛选条件。